compoundsim收益顺序风险是什么？退休初期暴跌为何伤得更重
同样的暴跌，发生在刚退休时比发生在退休 10 年后损失大得多。用蒙特卡洛模拟比较暴跌的时间点，看收益顺序风险让取用中的资产相差多少，以及原因何在。
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同样的暴跌，发生在刚退休时比发生在退休 10 年后损失大得多。用蒙特卡洛模拟比较暴跌的时间点，看收益顺序风险让取用中的资产相差多少，以及原因何在。
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收益顺序风险（也称顺序风险）是指，即使平均收益率相同，好年份和坏年份出现的先后顺序也会改变结果的风险。退休后一边取用积蓄一边生活时，暴跌来得越早，造成的损失越大。在一个从股六债四组合中每年取用 4% 的模拟里，同样的暴跌如果发生在刚退休时，20 年后余额的中位数是初始资产的 62%；如果发生在退休 10 年后，则是 98%。两者唯一的区别是暴跌的时间点。
我们按取用模拟器的方法生成了 1,000 条路径，设定如下：
每条路径的月度收益都从用全部历史数据拟合的模型中抽取。然后，我们在每条路径中加入同样的暴跌：投资组合在 12 个月内下跌 30%（名义值，未扣除通胀）。暴跌放在两个时间点之一：刚退休时（第 1 年）或退休 10 年后（第 11 年）。除了暴跌之外，两种情况使用相同的月份、相同的顺序。
| 20 年后的余额（初始 = 100%） | 第10百分位 | 中位数 | 第90百分位 | 资金撑过 20 年的比例 |
|---|---|---|---|---|
| 不加入暴跌（参考） | 60% | 178% | 413% | 99.4% |
| 刚退休就暴跌 | 4% | 62% | 177% | 91.5% |
| 退休 10 年后暴跌 | 25% | 98% | 241% | 98.0% |
看中位数，同样的暴跌发生在刚退休时，20 年后剩下初始资产的 62%；发生在退休 10 年后，则剩下 98%。在第10百分位（每 10 条路径中有 1 条比它更差）上，两者分别是 4% 和 25%：暴跌来得晚时，剩下的钱是前者的好几倍。刚退休就暴跌，资金撑过 20 年的路径比例也更低。
阴影区间是 1,000 条路径中间 80% 所在的范围（第10到第90百分位）。即使暴跌本身固定不变，之后的市场走势仍会让 20 年后的余额分散得很开。在上图（刚退休就暴跌）中，区间下沿到第 20 年降到了 4%。细线是单条路径：上下两图是同样的 4 条，只改变了暴跌的时间点。
刚退休就暴跌时，中位数在此后直到第 20 年一直停在暴跌后的水平附近。市场回升带来的增长，都被每年的取用吃掉了。
顺序之所以改变结果，是因为钱在不断取出。如果既不投入也不取出，收益的顺序不会影响最终金额。100 万元第一年上涨 50%、第二年下跌 50%，或者先跌 50% 再涨 50%，最后都是 75 万元。
上面的模拟也一样。停止取用后，每条路径不论暴跌发生在刚退休时还是退休 10 年后，20 年后的余额都相同。表中的差距，全部来自暴跌时间点和取用两者的结合。
如果投资组合在刚退休时下跌 30%，同样的取用金额占剩余资产的比例就会变大：从 4% 变成约 5.7%（简单计算，不考虑第一年已取用的部分）。在低价时卖掉的部分就再也回不来了，所以市场回升时，是在更小的余额上回升。
退休 10 年后的暴跌则不同。如果余额在这段时间里有所增长（本次模拟中第 10 年的中位数是初始资产的 129%），它就是从更高的位置跌下来，每次取用占剩余资产的比例上升得比早期暴跌时少。而且暴跌之后只剩 10 年的取用。
在攒钱阶段，时间点的影响方向正好相反：在余额还小的初期发生暴跌，损失的金额比在余额已经很大的末期出现同样百分比的下跌要少。“蒙特卡洛模拟是什么”一文也谈到了暴跌时间点对每月定投计划的影响。
上面的实验在固定的时间点加入了固定大小的暴跌。取用模拟器则不加入暴跌：1,000 条路径各自从模型中按顺序抽取每个月。模型在价格温和变动的平静状态和波动更大、更容易下跌的动荡状态之间切换，所以动荡的时期在每条路径上出现的时间都不一样。每条路径都是一个月份顺序各不相同的未来。
成功率（“资金撑过……年的比例”）是期末仍有余额的路径比例。我们用股六债四组合、取用 4%、30 年的设定运行时，大多数资金用完的路径，头 5 年的收益都低于中位数。所以成功率本身已经包含了收益顺序的影响。
在模拟器里可以这样比较：
在坏年份减少取用，资金能撑得更久，[1]但模拟器不会根据市场调整取用金额，所以这种效果不会体现在它的数字里。它也不计入养老金（外部收入）之类的收入。