compoundsim股市暴跌时分散投资有用吗？股票、债券和黄金
分散投资挡不住暴跌，但能改变跌得多深。看股票、债券和黄金在动荡时期怎么走，2022 年债券为何跟着下跌，以及股债配置在 1,000 条路径中的最大回撤。
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分散投资挡不住暴跌，但能改变跌得多深。看股票、债券和黄金在动荡时期怎么走，2022 年债券为何跟着下跌，以及股债配置在 1,000 条路径中的最大回撤。
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分散投资挡不住暴跌，但能改变跌得多深，效果有多大则取决于分散到哪些资产上。我们模拟了 1,000 条 20 年的路径，测量每条路径的最大回撤，也就是途中从此前高点下跌的最大幅度。最大回撤的中位数（位于正中间的结果），只持有标普 500 时是 -29%，股票分散到不同地区时是 -30%，而股票 60%、债券 40% 时是 -18%。不过债券并不总是有用：2022 年债券就跟着股票一起跌了。而且在这个模拟的中位数上，股六债四组合的增长比只持有标普 500 要少。
相关性用 -1 到 1 之间的数字衡量两种资产朝同一方向变动的程度，越接近 1，越倾向于同涨同跌。一种资产下跌的月份里，另一种能撑住，分散投资就能起作用。
正如介绍蒙特卡洛模拟的文章所说，本站的模型在平静状态和动荡状态之间切换；在动荡状态下，价格波动更大，也更常下跌。用全部历史数据拟合模型后，各状态下与标普 500 的相关性如下：
| 与标普 500 的相关性 | 平静状态 | 动荡状态 |
|---|---|---|
| 美国以外发达市场股票（EFA） | 0.80 | 0.91 |
| 新兴市场股票（EEM） | 0.67 | 0.82 |
动荡状态并不等于暴跌：它是一段波动较大的时期，平均持续 3.3 个月。两种相关性本来就高，到了动荡状态还会更高：全球股票往往在同一时期被抛售。[1][2]以美元计、股息再投资的日历年总回报也说明了同样的情况。2008 年，标普 500 的回报是 -36.8%，发达市场股票是 -41.0%，新兴市场股票是 -48.9%：三者都大幅下跌。
其他资产的表现则不一样。下面是同一模型的动荡状态下，各资产换算成年化的增长率：
| 资产 | 与标普 500 的相关性（动荡状态） | 动荡状态下的增长率（年化） |
|---|---|---|
| 标普 500（SPY） | - | -8.1% |
| 美国综合债券（AGG） | 0.29 | 3.8% |
| 美国长期国债（TLT） | -0.02 | 7.7% |
| 黄金（GLD） | -0.05 | 12.6% |
在模型的动荡状态下，股票平均是下跌的，债券和黄金则是正值。年化值是假设这个速度持续满一年时累积出的数字；动荡时期通常几个月内就会结束，所以这些不是一年的实际结果。另外，债券和黄金的历史数据比标普 500 短，这些数字依据的动荡月份也更少，连“是正值”这一点本身都不能确定。
2008 年的日历年回报也吻合。标普 500 是 -36.8%，而美国综合债券是 7.9%，美国长期国债是 34.0%，黄金是 4.9%。
债券并不总能保护投资组合。2022 年，标普 500 的回报是 -18.2%，美国综合债券是 -13.0%，美国长期国债是 -31.2%，长期国债跌得比股票还多。黄金是 -0.8%。
那一年，高通胀和利率快速上升同时压低了股票和债券。利率上升时债券价格下跌，期限越长，跌得越多。如果是经济走弱带动利率下行，债券往往能给股票提供缓冲；但如果利率上升本身就是下跌的原因，债券可能和股票一起跌。[3]
这种转变在相关性上也看得出来：
| 与标普 500 的相关性（月度，实际值） | 2005–2020 年 | 2021–2025 年 |
|---|---|---|
| 美国综合债券（AGG） | 0.04 | 0.63 |
| 美国长期国债（TLT） | -0.31 | 0.57 |
| 黄金（GLD） | 0.07 | 0.14 |
相关性不是固定不变的属性，它会随时间变化。对比 2021–2025 年的相关性矩阵和 2005–2020 年的矩阵，就能看到这个变化。
为了看清这对你的钱意味着什么，我们在以下条件下比较了四种配置：
一条路径的最大回撤，是它按月末计算、从此前高点下跌的最大幅度。
中位数第10百分位
把股票分散到不同地区，回撤并没有变浅。原因是动荡状态下相关性很高，而且在这种状态下另外两个市场的波动也更大：发达市场股票的年化波动率（涨跌的幅度）是 24%，新兴市场股票是 32%，标普 500 则是 21%。它们在平静状态下的增长率也更低。加入 40% 债券后，中位数从 -29% 变为 -18%，第10百分位从 -45% 变为 -30%。第10百分位为 -30%，意思是每 10 条路径中有 1 条，组合曾在某个时点从高点跌去至少这么多。
把组合的 10% 从债券换成黄金，在这次比较中回撤略微变浅，但幅度远不如加入债券那一步。
加入债券是有代价的。下面是同一实验中各配置 20 年后的余额，以初始金额的倍数表示：
| 20 年后的余额（倍） | 第10百分位 | 中位数 | 第90百分位 |
|---|---|---|---|
| 只持有标普 500 | 2.6 | 8.7 | 21.9 |
| 股票（3 个地区） | 2.2 | 7.1 | 20.0 |
| 股票 60／债券 40 | 2.3 | 5.0 | 9.1 |
| 股票 60／债券 30／黄金 10 | 2.8 | 6.0 | 10.8 |
股六债四组合的中位数低于只持有标普 500，到第90百分位差距更大；在第10百分位，差距则很小。所以在这个实验里，加入债券主要改变的是两件事：好的路径能涨多高，以及途中跌得多深，而不是差的路径最后停在哪里。
用 10% 黄金替换部分债券的配置，在这次比较的三个水平上都超过了股六债四。这反映的是黄金在数据期间的强劲走势，并不意味着把债券换成黄金就能提高收益。
哪种更好，光看数字决定不了。合适的配置取决于你能承受多大的跌幅而不卖出，以及什么时候要用这笔钱。如果你已经在取用，跌幅的深度还会通过收益顺序风险影响钱能撑多久。你可以在投资组合模拟器里试试自己的配置。